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科创三兄弟火拼:投资路径案例分析及收益测算

  创业板、新三板、科创板,分别于2009年、2013年、2019年正式开盘,分别隶属于深证证券交易所、全国中小企业股份转让系统、上海证券交易所。与主板、中小板不同的是,创业板、新三板、科创板均以对标纳斯达克自居,均以扶持硬科技企业发展为己任

  根据正式开盘时间排序,创业板为老大,今年恰好10周岁;新三板为老二,今年6周岁;科创板为老三,今年刚出生。虽然科创板今年刚出生,但由于其自带尚方宝剑且加持试点注册制,一时风光无限,远超老大创业板和老二新三板。老大创业板眼见三弟科创板刚出生就要快速超越自己十年打拼成果,内心也是十分焦灼,也在2019年广东省政府工作报告提出“争取国家支持创业板注册制改革”。最悲惨的莫过于老二新三板,其老二角色导致完全被资本市场忽视,新三板挂牌企业正加速摘牌,绝大部分正积极转板至创业板和科创板。

  由于三者上市挂牌板块目标定位比较相似,上述科创三兄弟不可避免地存在彼此竞争关系,个别时间段竞争激烈程度不亚于火拼。

  本文将系统研究创业板、新三板、科创板三个资本市场板块,由于文章原创内容较多,将分为(上)(中)(下)分三次发出来,其中,(上)重点研究创业板、新三板、科创板之间的相似及差异之处,特别是上市挂牌条件比较分析,仅供标的企业参考;搭建新三板转板创业板、科创板的博弈模型,在此基础上观察投资路径;(中)重点进行新三板转板创业板、科创板的案例分析,根据全国中小企业股份转让系统官网逐条收集整理截至目前最新的新三板挂牌公司IPO状况一览表,在此基础上细分研究新三板转板创业板、科创板的案例;(下)重点测算新三板转板创业板、科创板的投资收益率,其中,新三板转板前的最后一轮定增每股价格摘自全国中小企业股份转让系统官网;新三板转板创业板、科创板后的上市发行每股价格摘自上海证券交易所、深圳证券交易所官网。根据投资收益率从高到低排序直至目标收益率区间下限,研究在目标投资收益率区间的新三板挂牌企业转板前后的共性特征,在此基础上科学合理地精选新三板转板创业板、科创板投资标的,并归纳出本文(上)(中)(下)研究结论及不足改进。

  根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》,创业板面向的是自主创新企业及其他成长型创业企业。创业板四项上市条件主要包括:依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司;最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1,000万元,或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于5,000万元;最近一期净资产不少于2,000万元,且不存在未弥补亏损;发行后股本总额不少于3,000万元。发行人应当主要经营一种业务。发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。在创业板上市审核实务操作过程中,目前正在执行“主八创五”(主板、中小板三年累计净利润不低于1.5亿元,最后一年净利润不低于8,000万元;创业板三年累计净利润不低于1亿元,最后一年净利润合计不低于5,000万元)隐性审核标准。

  根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,新三板面向的是创新型、创业型、成长型中小微企业。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》,新三板六项挂牌条件主要包括:依法设立且存续满两年;业务明确,具有持续经营能力;公司治理机制健全,合法规范经营;股权明晰,股票发行和转让行为合法合规;主办券商推荐并持续督导;全国股转转让系统公司要求的其他条件。在新三板挂牌审核实务操作过程中,最近两个完整会计年度的营业收入累计不低于1,000万元;因研发周期较长导致营业收入少于1,000万元,但最近一期末净资产不少于3,000万元的除外;报告期末股本不少于500万元;报告期末每股净资产不低于1元/股。

  根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,科创板面向的是新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》,科创板五套上市条件主要包括:预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%;预计市值不低于人民币20亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元;预计市值不低于人民币40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。在科创板上市审核实务操作过程中,目前149家中,已受理5家,已问询21家,通过1家,未通过0家,提交注册7家,注册结果28家,中止审核83家,终止审核4家。

  根据创业板、新三板、科创板的标的行业和企业定位以及上市挂牌条件梳理,虽然三者都是面向硬科技企业,但是,新三板与创业板、科创板差异比较明显,新三板主要面对中小微企业,且挂牌门槛较低。由于上述特征,在新三板流动性没有明显改善的前提条件下,新三板更像是创业板、科创板的孵化基地,待创新型、创业型、成长型中小微新三板挂牌企业逐步发展壮大后,便自然摘牌转板至同样面向硬科技企业,流动性更好且股票发行溢价更高的创业板、科创板,以获取更高的赚钱效应。因而,下文将重点研究新三板转板创业板、科创板的投资路径、案例分析及收益测算。

  正如上文所述,新三板目前已逐步沦为了创业板、科创板的孵化基地。根据全国中小企业股份转让系统官网,2018年1月至2019年7月,除2018年2月净增24家挂牌企业外,其余每月新增挂牌企业家数均为负,最多的一个月为2019年4月净摘牌309家,并从2019年5月开始跌破一万家,新三板挂牌企业正加速摘牌。根据全国中小企业股份转让系统官网逐条收集整理截至目前最新的新三板挂牌公司IPO状况一览表发现,摘牌企业中绝大部分质地都比较优质,积极向创业板、科创板等板块转板,因而,随着新三板逐步向创业板、科创板转板,劣币驱逐良币,优质企业加速摘牌转板至创业板、科创板,最终留在新三板的大部分都是转板无望的质地一般或较差的企业。

  如下图1所示,新三板逐步向创业板、科创板转板过程中,也有部分原本计划转板创业板的挂牌企业也中途改变上市计划,中途转板至科创板。投资路径由新三板单向地向创业板、科创板转板,投资收益率便取决于能否成功挖掘到新三板转板创业板、科创板概念股。一次博弈情况下,也就是目前科创三兄弟的现状,但经过无穷次相同博弈后,新三板将沦为劣币驱逐良币的“孵化基地”。为了避免上述不利情况,新三板应在证监会领导下,进行自我变革,在风险总体可控的前提条件下,进一步完善顶层机制设计,提高流动性,完善估值和价格发现机制,尽可能降低新三板投资门槛,引入尽可能多的机构投资者,让机构投资者能赚到钱,便会形成“活水”,自我内部净化,逐步向良好资本市场生态发展。

  本文作为科创三兄弟火拼:投资路径、案例分析及收益测算(上),从宏观角度重点研究了创业板、新三板、科创板三者异同点,在此基础上,搭建新三板转板创业板、科创板模型,观察到新三板正逐步沦为劣币驱逐良币的“孵化基地”,投资路径单一地由新三板向创业板、科创板转板。

  那么,截至到最新的2019年8月情况下,新三板转板创业板、科创板的微观案例有哪些呢?相对应的投资收益率如何呢?取得目标投资收益率的标的挂牌企业共性特征有哪些呢?

  下篇文章提前预告,科创三兄弟火拼:投资路径、案例分析及收益测算(中),将主要从微观定性角度,从全国中小企业股份转让系统官网收集整理新三板IPO案例及细分的新三板转板创业板、科创板案例进行研究分析。

  下下篇文章提前预告,科创三兄弟火拼:投资路径、案例分析及收益测算(下),将主要从微观定量角度,从全国中小企业股份转让系统官网收集整理新三板转板前的最后一轮定增每股价格,从上海证券交易所、深圳证券交易所官网分别收集整理新三板转板创业板、科创板后的上市发行每股价格,在此基础上计算投资收益率。并对处于目标收益率区间范围的标的挂牌企业进行比较研究其共性特征,尽可能给投资机构据此提前入股相应的还未转板的标的挂牌企业提供参考价值。科创三兄弟火拼:投资路径案例分析及收益测算(上)

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